中国联通：5G建设加速，盈利持续承压
发布时间：2020-07-30 点击数：261
业绩预览 预计上半年净利润呈低个位数降幅 我们预计中国联通上半年收入同比增长2.5%，其中服务性收入同比增长3.4%，略高于行业平均水平，这是由于公司专注于提升ARPU，同时高端化策略取得效果。我们估计上半年EBITDA和净利润将同比下降3.9%和4.0%，主要是由于5G网络维护费用增加。 关注要点 随着5G渗透率提升和低端套餐用户减少，移动ARPU有所改善。我们预计，随着今年5G用户增长步入正轨，将帮助ARPU增长企稳。截至今年6月底，中国联通总移动用户数同比下降4.6%至3.1亿，主要由于上半年低端套餐的逐步取消及携号转网的推行使得部分第二卡槽低ARPU客户流失，同时驱动了用户ARPU的边际改善。我们预计下半年中国联通将继续通过提供差异化的5G服务，提高客户价值并降低客户流失率，推动移动业务收入回暖，我们预计上半年移动服务收入将略有下降。另一方面，我们预计宽带服务收入的强劲增长将缓解总收入增长的压力，主要受产业互联网服务业务的高成长性推动。我们认为下半年新基建红利将持续推动产业互联网行业的景气度，为运营商贡献收入和利润的双重增长。 5G建设加速，运营商带来资本支出和盈利继续承压。根据工信部的数据，截至2020年6月，中国已建成约40万个5G基站，其中，2020年上半年已完成约25.7万个基站的建设。我们预计全国5G网络建设下半年起将加速，届时将新建约40-50万5G基站。一方面，政府继续鼓励中国联通和中国电信在3.5GHz频段的共建共享，提出要率先建成200兆大带宽的具备竞争力的5G网络。同时，随着基站建设单位成本逐渐下降，我们认为运营商5G资本支出预算保持不变的基础上，下半年基站的总体建设数量会有所增加。我们认为，随着5G基站数的增加，将带来更高的电费和网络运营费用，进一步影响运营商的盈利能力。我们预计中国联通的利润率将持续面临压力，上半年净利率约同比下降4.0%。 估值与建议 维持2020-2021年盈利预测不变。目前股价对应0.8倍2020年EV/EBITDA。维持中性评级，目标价6.10港元，对应1.5倍2020年EV/EBITDA，目前股价具有43%上升空间。